黃繹達(dá)

鄭懷舟

上周由于春節(jié)因素A股只有三個交易日，上證指數(shù)在周內(nèi)上漲1.63%，于2月7日收盤報收3304點(diǎn)；萬得全A指數(shù)在本周上漲3.57%。

板塊方面，申萬31個一級行業(yè)在本周28個上漲，3個下跌，其中計算機(jī)、傳媒、汽車、機(jī)械設(shè)備等板塊領(lǐng)漲，銀行、建材、食品飲料這三個板塊在本周下跌。

從風(fēng)格來看，科創(chuàng)在本周明顯優(yōu)于價值。反映到風(fēng)格指數(shù)、寬基指數(shù)的表現(xiàn)上，北證50、科創(chuàng)200、科創(chuàng)100、萬得雙創(chuàng)等指數(shù)漲幅居前，紅利指數(shù)、中證紅利、深證紅利、滬深300、中證A50等指數(shù)同期漲跌幅居后。

港股交易不受春節(jié)影響，恒生指數(shù)周內(nèi)上漲4.49%；恒生科技指數(shù)在本周上漲9.03%。板塊方面，12個恒生行業(yè)指數(shù)中，10個板塊上漲，2個下跌，資訊科技、非必選消費(fèi)、原材料、醫(yī)療保健等板塊領(lǐng)漲，公用事業(yè)和綜合這兩個板塊下跌。

海外大類資產(chǎn)方面，美股三大指數(shù)在本周均收跌，以納指為代表的科技板塊表現(xiàn)不佳，歐洲主要股指大都收漲，亞太地區(qū)除日經(jīng)外主要股指大都收漲。商品方面，原油在本周下跌較多；基本金屬大都收漲；貴金屬在本周上漲較多；農(nóng)產(chǎn)品中除棉、糖下跌外，其他品種大都收漲。美元指數(shù)在本周整體小幅下跌。

01 DeepSeek交易的本質(zhì)是基本面的回歸

春節(jié)后的A股上漲積極，最核心的交易主線是AI，機(jī)器人則緊跟其后。AI的再次爆火主要是由DeepSeek所推動，相關(guān)板塊交投火熱、行情亦是快速演繹，中證人工智能產(chǎn)業(yè)指數(shù)在節(jié)后短短三個交易日上漲9.39%，如此漲幅也反映出市場對中國AI技術(shù)的認(rèn)可。同樣是受DeepSeek影響，美股科技板塊在同期出現(xiàn)調(diào)整，從市場表現(xiàn)亦反映了中美模型端差距在拉進(jìn)的預(yù)期，并由此導(dǎo)致了美股相關(guān)板塊的價值重估。

從技術(shù)演進(jìn)到資本市場投資決策，這一輪AI行情在驅(qū)動因素上與之前大為不同。此前的AI行情，除了概念炒作的部分外，由基本面或政策面驅(qū)動的細(xì)分板塊更偏硬件和基建，典型如芯片、光模塊、算力、AI產(chǎn)品等。而春節(jié)后的AI行情，以DeepSeek交易為核心主線，投資者更加關(guān)注應(yīng)用端的技術(shù)進(jìn)展與業(yè)績兌現(xiàn)。由此可見，AI概念的投資邏輯逐步由宏大敘事演進(jìn)到了基本面投資，未來基本面的占比還會繼續(xù)加大。

投資者之所以會在短期內(nèi)給予相關(guān)標(biāo)的高溢價:一方面是進(jìn)入2025年后，AI板塊有過一輪短暫大跌，之后修復(fù)的行情也是偏弱，所以在估值上本來就具備一定的彈性；另一方面則是在交易AI技術(shù)突破，根據(jù)公開資料，DeepSeek的低成本開源模型把AI的訓(xùn)練成本降低了超過10倍，以此為基礎(chǔ)，降低訓(xùn)練成本+提升訓(xùn)練效率的組合可以對沖算力不足的影響，這是拉進(jìn)中美大模型技術(shù)差距的主要原因。當(dāng)好預(yù)期照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，市場有如此之快的反應(yīng)就不難理解了。

短期暴漲之后，投資者自然會關(guān)心性價比問題，三個交易日概念指數(shù)上漲約10%，那么后續(xù)還能不能追？回答這個問題，可以從風(fēng)險管理的維度來看:

1.即便AI概念在短期內(nèi)大漲，但是短期的漲幅遠(yuǎn)不及924行情，而且中證人工智能產(chǎn)業(yè)指數(shù)的位置也沒有突破去年11月的高點(diǎn)，更為重要的是，DeepSeek交易火熱的背后是驅(qū)動邏輯的切換，基本面已經(jīng)開始逐步占據(jù)主導(dǎo)，后續(xù)有業(yè)績支撐的個股將會是投資者關(guān)注的重點(diǎn)；

2.再從風(fēng)格比較的思維來看，這一輪AI概念的短期大漲，成長風(fēng)格揚(yáng)眉吐氣，價值風(fēng)格則相對落寞，然而比較二者估值分位后再來看性價比，可知目前成長與價值的依然相對平衡，這就意味著成長相對于價值依然有空間，有利于后續(xù)行情的持續(xù)發(fā)酵。

02 投資策略

緊接上一個問題，以AI概念的點(diǎn)位，主流的市場觀點(diǎn)認(rèn)為可以追，但是短期暴漲疊加目前投資者對整個經(jīng)濟(jì)預(yù)期的不明朗，落袋為安的思維也會極大的影響投資者行為，所以即便AI概念能追但也不會是一帆風(fēng)順，對短期的波動與調(diào)整要有心理準(zhǔn)備。從中長期的維度來看，基于目前對國產(chǎn)AI應(yīng)用端的技術(shù)判斷以及相關(guān)政策預(yù)期，AI板塊已經(jīng)表現(xiàn)出成為A股長期交易主線的潛質(zhì)。

從中長期的投資機(jī)會來看，由DeepSeek引發(fā)的AI熱潮，表明算力已經(jīng)不再是發(fā)展AI的最大約束，同時我國擁有龐大的互聯(lián)網(wǎng)用戶基數(shù)，中文網(wǎng)絡(luò)也擁有龐大的文字資料，消費(fèi)領(lǐng)域支付系統(tǒng)便捷，物流設(shè)置完備，AI應(yīng)用的商業(yè)變現(xiàn)具備巨大的潛力。未來，隨著國產(chǎn)大模型的加速迭代、AI應(yīng)用端加速發(fā)展，其中亦蘊(yùn)含著大量中國科技企業(yè)的投資機(jī)會。

不得不說，機(jī)器人作為AI應(yīng)用的重要載體，使得這兩個板塊的行情具有較強(qiáng)的相關(guān)性，未來二者在技術(shù)上的發(fā)展路徑大致是:技術(shù)突破帶動應(yīng)用層面的突破，相關(guān)軟硬件需求明顯增長，滲透率快速提升的同時，不成熟的商業(yè)模式亦開始加速淘汰，在這一系列的過程中，通過技術(shù)領(lǐng)先到商業(yè)模式的確立，極有可能產(chǎn)生新的龍頭。因此，同時關(guān)注技術(shù)與商業(yè)模式，是投資AI和機(jī)器人板塊的主要思路。

短期來看，春節(jié)后市場的資金回流，疊加DeepSeek主題行情，僅以目前的宏觀預(yù)期，A股依然存在一定的向上動量。下一階段，主要關(guān)注兩會及相關(guān)政策預(yù)期；基本面上，則要關(guān)注一季報，供需首先改善的企業(yè)可能會存在相對明確的投資機(jī)會。板塊方面，除了科技成長外，消費(fèi)亦值得關(guān)注，在國補(bǔ)的繼續(xù)推動下，看好家電、汽車、電商等板塊的投資機(jī)會。

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