城投債供給緊縮，加劇之下，城投債發(fā)行票面利率總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，即使是低評(píng)級(jí)城投債發(fā)行利率也一再走低。

同花順I(yè)FIND數(shù)據(jù)顯示，即使未進(jìn)行增信，越來越多的AA級(jí)城投發(fā)行的長(zhǎng)期限債券利率跌破3%。4月有35只主體評(píng)級(jí)為AA級(jí)的城投公司發(fā)行的5年期債券利率在3%以下，而3月還只有8只城投債5年期發(fā)行利率在3%以下。4月份更是有23只短期限城投債發(fā)行利率已跌入1時(shí)代。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年3月底已只有1成左右非金融信用債收益率超過3%。南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)顯示，4月新發(fā)行的純固收類理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)下限平均值為3.02%。如何尋求更高收益的資產(chǎn)成為天量理財(cái)資金的配置難題。

資產(chǎn)荒加劇，城投債跌入“1”時(shí)代

今年以來債市延續(xù)牛市行情，國債利率持續(xù)下行，包括城投債在內(nèi)的信用債利差不斷收窄，極致行情的演繹更是將城投債發(fā)行利率降至新低。同花順I(yè)FIND數(shù)據(jù)顯示，今年以來，城投債發(fā)行的加權(quán)平均票面利率已經(jīng)從1月的3.14%降至4月的2.82%。

即使是未增信的低評(píng)級(jí)城投債也越來越多出現(xiàn)3%以下的票面利率，剔除債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA級(jí)以上的債券后，4月有35只主體評(píng)級(jí)為AA級(jí)的城投公司發(fā)行的5年期債券利率在3%以下，而3月還只有8只城投債5年期發(fā)行利率在3%以下。從發(fā)債城投的地區(qū)分布來看，4月以江蘇和浙江地區(qū)城投債居多，各有9只，其次是福建，有5只，安徽、湖北也各有3只。

4月發(fā)行的票面利率在3%以下的5年期城投債概覽

評(píng)級(jí)更高的城投債發(fā)行則進(jìn)入“1”時(shí)代。據(jù)同花順I(yè)FIND數(shù)據(jù)，4月有23只城投債發(fā)行票面利率跌破2%，其中大部分為1年以下期限，主體評(píng)級(jí)為AAA。其中有兩只主體評(píng)級(jí)為AA+的城投債票面利率也低于2%。

城投債發(fā)行利率走低背后，某券商固定收益首席分析師認(rèn)為，一是因?yàn)楹暧^信用體系原因，基礎(chǔ)利率越來越低，進(jìn)而影響信用債的收益率；其次城投隨著不斷化債，市場(chǎng)越來越傾向于把城投債信用溢價(jià)的估值，跟政府主體的債掛鉤。第三，房地產(chǎn)還是遲遲未回暖，投資標(biāo)的匱乏，所以大家又把錢往城投擠。三個(gè)因素疊加之下，導(dǎo)致城投債收益率上不去。

供應(yīng)趨緊也加劇了資產(chǎn)荒，wind數(shù)據(jù)顯示，今年2月以來城投債凈融資額已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月均為負(fù)，4月更是達(dá)到-1076.01億，總發(fā)行量為3628.87億，總償還量卻達(dá)到4704.88億。

今年政府債券供給節(jié)奏也較為緩慢。根據(jù)政府預(yù)算，后續(xù)有萬億的特別國債有待發(fā)行。同時(shí)，專項(xiàng)債同樣發(fā)行緩慢，如果項(xiàng)目要在今年落地，則大部分專項(xiàng)債需要在9月底之前發(fā)行完畢，這意味著未來幾個(gè)月政府債券供給將明顯放量。國盛證券研報(bào)認(rèn)為，未來幾個(gè)月政府債券供給一定程度上能夠緩解資產(chǎn)荒壓力，但并不一定帶來債市趨勢(shì)性調(diào)整行情。

目前市場(chǎng)上“錢多但適合投資的資產(chǎn)少”的矛盾依然較為突出。而在利率持續(xù)下行后，不少存款資金涌進(jìn)資管產(chǎn)品以獲取更高收益。據(jù)華西證券研報(bào)，4月理財(cái)規(guī)模大幅回升約2.2萬億元。信用債極度欠配，推動(dòng)搶券行情蔓延至低評(píng)級(jí)中長(zhǎng)久期品種，中長(zhǎng)久期品種成交活躍度上升，且低評(píng)級(jí)中長(zhǎng)久期收益率表現(xiàn)也相對(duì)占優(yōu)。

對(duì)于債市后續(xù)趨勢(shì)，國元證券研報(bào)認(rèn)為，如果流動(dòng)性梗阻無法解決，利率債的行情持續(xù)性仍然有，我們不必過多考慮曲線形態(tài)和金融監(jiān)管問題，這些對(duì)利率債來說，最多只是波動(dòng)項(xiàng)。

資產(chǎn)負(fù)債倒掛加大機(jī)構(gòu)配置難度

一邊是資產(chǎn)端收益率不斷下行，一邊是負(fù)債端對(duì)于較高收益的需求，資產(chǎn)負(fù)債倒掛加大了機(jī)構(gòu)配置的難度。理財(cái)機(jī)構(gòu)選擇頻頻下調(diào)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，但還是趕不上債券收益下行速度。

負(fù)債端，南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)顯示，4月新發(fā)行的191只純固收類理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)均值的算術(shù)平均值為3.2%，下限平均值為3.02%。

而資產(chǎn)端目前市場(chǎng)上收益率超過3%的債券越來越少。據(jù)國投證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至3月29日，超過3%的資產(chǎn)規(guī)模只有2萬億，占比僅1成左右。

銀行理財(cái)青睞的城投債收益率也整體較低。據(jù)華西證券研報(bào)，從存量債收益率看，截至4月30日，87%的城投債收益率在3%以下，其中46%的部分收益率在2.5%以下。

這意味著，當(dāng)前收益率水平下，資管機(jī)構(gòu)很難再向票息要收益，過去三年貢獻(xiàn)絕對(duì)收益的票息資產(chǎn)，如今難再成為理財(cái)擴(kuò)規(guī)模的“利器”。多位資管機(jī)構(gòu)人士告訴記者，目前債券收益率整體較低，“不好做”。部分機(jī)構(gòu)表示目前采取久期策略為主。

極致行情之下，信用債收益率普遍大幅壓縮，收益率3%以上的基金重倉券數(shù)量也明顯下降。華創(chuàng)證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，從中長(zhǎng)期純債基金的重倉債券明細(xì)來看，當(dāng)前債基重倉信用債估值收益率位于3%以上的債券數(shù)量有131只，較上季度末557只大幅下降。

在票息收益下降之下，一季度債基通過拉久期策略提高收益。華創(chuàng)證券研報(bào)分析認(rèn)為， 今年一季度債基前五大持倉債券品種的平均剩余期限位于2.5年左右，較上季度末大幅上升，拉久期策略較為顯著。債基普遍對(duì)重倉債券品種拉長(zhǎng)久期增厚收益，其中國債、金融債、地方政府債等利率債或類利率債品種尤為明顯。反映出市場(chǎng)傾向于對(duì)流動(dòng)性較好品種采取拉久期策略，低利率行情下兼顧收益與防御能力。